Σύσταση “Overweight” διατηρεί η Euroxx για τη Eurobank, εκτιμώντας το περιθώριο ανόδου στο 20% από τα τρέχοντα επίπεδα με στόχο τιμής τα 3,0 ευρώ/μετοχή.
Η μετοχή διαπραγματεύεται σε ελκυστικά επίπεδα αποτίμησης (P/E 5,9x, P/TBV 0,78x), προσφέροντας ισχυρή μερισματική απόδοση ~8% ετησίως και επιπλέον όφελος από το πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών.
Παράλληλα, η κεφαλαιακή ισχύς της τράπεζας επιτρέπει μεγαλύτερη διανομή κερδών, ενώ οι εξαγορές και συγχωνεύσεις, όπως η ενσωμάτωση της Ελληνικής Τράπεζας, δημιουργούν πρόσθετες συνέργειες ύψους 120 εκατ. ευρώ έως το 2027. Με ισχυρή απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE ~15%), αυξανόμενη πιστωτική επέκταση και συνεχή ψηφιακή αναβάθμιση, η Eurobank ξεχωρίζει ως κορυφαία επιλογή στον τραπεζικό κλάδο, με σαφείς προοπτικές ανάπτυξης και υπεραξίας για τους μετόχους της.
Το flash note
Η Eurobank ανακοίνωσε ένα ακόμη ισχυρό τρίμηνο, με καθαρά επαναλαμβανόμενα κέρδη ύψους 340 εκατ. ευρώ, ελαφρώς υψηλότερα από τις εκτιμήσεις μας και της αγοράς (~325 εκατ. ευρώ), κυρίως λόγω υψηλότερων εσόδων από τόκους (NII) και προμήθειες. Η διοίκηση θα προτείνει ποσοστό διανομής 50% των κερδών του 2024, δηλαδή 674 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων 386 εκατ. ευρώ θα διανεμηθούν ως μερίσματα και 288 εκατ. ευρώ μέσω επαναγοράς μετοχών. Η συνολική απόδοση διανομής φτάνει το 7,4%, συμβαδίζοντας με την πρόβλεψή μας για περίπου 700 εκατ. ευρώ διανομής.
Επιχειρηματικό Σχέδιο έως το 2027
Η Eurobank παρουσίασε τους στόχους του επιχειρηματικού σχεδίου της έως το 2027. Η διοίκηση εκτιμά ότι η απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) θα φτάσει περίπου 15% έως το 2027, υποδηλώνοντας καθαρά κέρδη περίπου 1,6 δισ. ευρώ, τα οποία είναι σε γενικές γραμμές σύμφωνες με τις εκτιμήσεις μας.
Βάσει αυτών των προβλέψεων, η μετοχή της Eurobank διαπραγματεύεται με:
- P/E 5,9x
- P/TBV 0,78x
- Απόδοση μερίσματος ~8% ετησίως
Αυτά τα επίπεδα αποτίμησης θεωρούνται ελκυστικά σε σύγκριση με τις τράπεζες της περιφέρειας, οι οποίες διαπραγματεύονται με P/E 8,2x, P/BV 0,96x και απόδοση μερίσματος 7,2%. Παράλληλα, η Eurobank επιτυγχάνει ROTE 15%, υψηλότερο από το 13% που παρουσιάζουν οι ανταγωνιστές της στη Νότια Ευρώπη.
Αποτελέσματα 4ου Τριμήνου 2024
- Τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) διαμορφώθηκαν στα 677 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας μείωση 2,9% σε τριμηνιαία βάση, αλλά ήταν ελαφρώς υψηλότερα από τις εκτιμήσεις.
- Οι προμήθειες ανήλθαν στα 215 εκατ. ευρώ, σημαντικά υψηλότερες από τις προβλέψεις μας (170 εκατ. ευρώ), καθώς περιλάμβαναν 26 εκατ. ευρώ επιπλέον αμοιβές από τη δανειοδότηση της παραχώρησης της Αττικής Οδού.
- Οι υπόλοιπες γραμμές του Αποτελέσματος Χρήσης κινήθηκαν σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, με ελαφρώς υψηλότερες «λοιπές προβλέψεις».
- Ο οργανικός δανεισμός αυξήθηκε κατά 10,6% ετησίως το 2024.
Στόχοι επιχειρηματικού σχεδίου έως το 2027
- Η διοίκηση προβλέπει ROTE ~15% έως το 2027 (βάσει επιτοκίου καταθέσεων της ΕΚΤ στο 2,0%), ελαφρώς υψηλότερο από τη μέση εκτίμηση της αγοράς (~14%).
- Η διανομή κερδών αναμένεται να είναι 50% ή περισσότερο, με βασικά λειτουργικά κέρδη 1,9 δισ. ευρώ το 2027.
Κύριες προβλέψεις και παράμετροι
- Έσοδα από τόκους (NII):
- Υποθέσεις για επιτόκιο ΕΚΤ στο 2,0% από το 2025 και μετά.
- Ρυθμός αύξησης των δανείων (CAGR 2025-27E) ~7,5% (Ελλάδα ~6%, ΝΑ Ευρώπη ~9,5%).
- Ρυθμός αύξησης των καταθέσεων (CAGR) ~3,0% (Ελλάδα ~1,5%, διεθνώς ~4%).
- Οριακή πίεση στα περιθώρια δανεισμού κατά 5 μονάδες βάσης.
- Έσοδα από προμήθειες:
- Εκτιμώμενη αύξηση 8% CAGR.
- Τα βασικά έσοδα θα προέλθουν από διαχείριση πλούτου και λιανική τραπεζική σε Βουλγαρία & Κύπρο.
- Έξοδα:
- Εκτιμώμενα λειτουργικά έξοδα: 1,23 δισ. ευρώ το 2025 και 1,33 δισ. ευρώ το 2027.
- Στόχος για κόστος προς βασικά έσοδα <40% την περίοδο 2025-27.
- Πιστωτικός κίνδυνος & ποιότητα χαρτοφυλακίου:
- Κόστος κινδύνου (CoR): Από 69 μ.β. το 2024 σε 60 μ.β. το 2025 και 50 μ.β. το 2027.
- Δείκτης ΜΕΔ: Από 2,9% το 2024 στο 2,5% το 2027, με κάλυψη στο 75%.
- Συνεργίες από την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας:
- Συνολικές συνέργειες 120 εκατ. ευρώ την περίοδο 2025-27, εκ των οποίων 40% το 2025.
- Νομική συγχώνευση το 3ο τρίμηνο 2025.
- Διανομή κερδών & κεφαλαιακή επάρκεια:
- Η διοίκηση αναμένει ότι το ποσοστό διανομής θα μπορούσε να ξεπεράσει το 50%, αλλά δεν θα φτάσει το 70%.
- Η συνολική διανομή το 2025-27 εκτιμάται πάνω από 2 δισ. ευρώ.
- Δείκτης CET1: 15,7% το 2024, εκτιμήσεις για 15,8% το 2025 και ~16% το 2027 (περιλαμβάνοντας την επίδραση του Basel IV).
Αποτίμηση & σύσταση
- Στόχος τιμής: 3,0 ευρώ/μετοχή
- Τελευταία τιμή κλεισίματος: 2,5 ευρώ/μετοχή
- Σύσταση: Overweight
Η Euroxx εκτιμά ότι οι στόχοι της διοίκησης είναι ρεαλιστικοί, η μετοχή διαπραγματεύεται με ελκυστικές αποτιμήσεις και προσφέρει ισχυρή απόδοση για τους μετόχους.
