Ιδιαίτερα θετική παραμένει η Euroxx για τις ελληνικές τράπεζες, επισημαίνοντας σε ανάλυσή της ότι η απώλεια εσόδων από τη μείωση επιτοκίων αντισταθμίζεται από τα νέα δάνεια, ενώ θεωρεί ότι Πειραιώς και Alpha Bank έχουν τα μεγαλύτερα περιθώρια ανόδου.
Οι αναλυτές της Euroxx σημειώνουν ότι παρά την ενημέρωση των μοντέλων με βάση τα νέα δεδομένα και προβλέψεις για τα επιτόκια τόσο τα νέα δάνεια, όσο και το μίγμα και κόστος των καταθέσεων για τις ελληνικές τράπεζες αντισταθμίζουν αρκούντως τις απώλειες στα έσοδα και τα κέρδη.
Η ανάλυση της Euroxx
Παραμένουμε αισιόδοξοι για τις ελληνικές τράπεζες μετά τη δημοσίευση των αποτελεσμάτων του τρίτου τριμήνου 2024. Πιστεύουμε ότι οι προοπτικές παραμένουν θετικές, με τις ταχύτερες μειώσεις επιτοκίων από την ΕΚΤ να αντισταθμίζονται από την επιτάχυνση της ανάπτυξης δανεισμού, μια ευνοϊκότερη σύνθεση καταθέσεων, ισχυρή αύξηση προμηθειών και χαμηλότερο κόστος κινδύνου. Εκτιμούμε ότι τα τρέχοντα πολλαπλάσια είναι ελκυστικά (4.9x P/E και 0.7x P/TBV το 2025) και η έκπτωση περίπου 30% έναντι των ομοειδών εταιρειών υπερβολική. Το μεγάλο απόθεμα διανομών για τα επόμενα τρία χρόνια αποτελεί επίσης ένα πρόσθετο πλεονέκτημα για τους επενδυτές.
Ενημέρωση μοντέλων με χαμηλότερα επιτόκια
Ενσωματώνουμε στα μοντέλα μας ταχύτερες μειώσεις επιτοκίων (2,0% το DFR της ΕΚΤ μέχρι τα μέσα του 2025) και τους θετικούς παράγοντες που αποτυπώθηκαν κατά την περίοδο 9Μ24. Η επιταχυνόμενη πιστωτική ανάπτυξη (περίπου 8% CAGR κατά την περίοδο 2024-2027), η καλύτερη σύνθεση καταθέσεων (μερίδιο των προθεσμιακών στο 24% των συνολικών καταθέσεων), η ισχυρή αύξηση προμηθειών υψηλών μονοψήφιων ποσοστών και το χαμηλότερο κόστος κινδύνου (στο εύρος 50-60 μ.β.) αποτελούν ισχυρούς αντισταθμιστικούς παράγοντες για την κερδοφορία του 2025-2026.
Μέρισμα με θετικές εκπλήξεις
Για την επόμενη τριετία, πιστεύουμε ότι οι ελληνικές τράπεζες θα εξελιχθούν σε μια από τις καλύτερες επιλογές για διανομές, με αποδόσεις διανομών άνω του 10% ετησίως. Για όλες τις ελληνικές τράπεζες, εκτιμούμε ότι οι μέτοχοι κατά την περίοδο 2024-2026 θα λάβουν σωρευτικά μερίσματα και επαναγορές που ανέρχονται σε περίπου 30% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης, με το πλεονάζον κεφάλαιο του 2026 (με ελάχιστο CET1 15%) να προσθέτει ένα επιπλέον 20%.
Κατάταξη προτίμησης
Παραμένουμε θετικοί για όλες τις ελληνικές τράπεζες και συνεχίζουμε να θεωρούμε τη δίκαιη αποτίμηση στο εύρος 7-8x P/E. Παράλληλα, βλέπουμε μεγαλύτερη ανοδική δυναμική για την Τράπεζα Πειραιώς (μεγάλη έκπτωση στο P/E, αποδοτικότητα πρώτης τάξης) και την Alpha Bank (χαμηλότερο P/TBV, αποσύνδεση ΝΙΙ, δυνατότητες διανομής).
