Την επιβεβαίωση της αξιολόγησης της Metlen ανακοίνωσε η Fitch, διατηρώντας παράλληλα σταθερές τις προοπτικές, καθώς στα μέταλλα η εταιρία φαίνεται ότι έχει πιάσει ταβάνι σε όλους τους κλάδους που δραστηριοποιείται, για διαφορετικούς όμους λόγους.
Σύμφωνα με τη Fitch η Metlen στα μέταλλα δεν μπορεί να υπερβεί την τρέχουσα αξιολόγηση λόγω μικρής παραγωγικής βάσης, στις ΥΚΩ ο οίκος χαρακτηρίζει την ελληνική αγορά ανώριμη, ενώ στις κατασκευές και τις παραχωρήσεις οι αναλυτές βλέπουν ακόμη τα μεγέθη μικρά μεν, αλλά αναπτυσσόμενα δε.
Οπως αναφέρει ο οίκος, η επιβεβαίωση του rating αντανακλά τη διατηρήσιμη άνοδο των λειτουργικών κερδών (EBITDA), παρά το δύσκολο περιβάλλον όσον αφορά στις τιμές μετάλλων και ενέργειας, καθώς και την ήπια μόχλευση, με υψηλό το 2025 που θεωρείται διαχειρίσιμη, λόγω των αυξημένων αναγκών για κεφαλαιακές δαπάνες και κεφάλαια κίνησης.
Ο οίκος σημειώνει ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές της εισηγμένης αναμένεται να δεχτούν πιέσεις το 2024-5 λόγω της εκτέλεσης μεγάλου αριθμού projects στις ΑΠΕ στην Ελλάδα, αλλά αναμένεται να καταστούν θετικές ξανά το 2026.
Υπό πίεση οι ταμειακές ροές
Η Metlen είχε αρνητικά κεφάλαια κίνησης το 2023, με εκροή 800 εκατ. ευρώ που σχετίζεται με έργα BOT. Αναμένουμε αυτή η τάση να συνεχιστεί το 2024 και στη συνέχεια να σταθεροποιηθεί τα επόμενα χρόνια με την πώληση έργων BOT. Ως εκ τούτου, οι ταμειακές ροές, όντας αρνητικές το 2023, αναμένεται να παραμείνουν έτσι το 2024-2025 λόγω περαιτέρω εκροών κεφαλαίων κίνησης που σχετίζονται με BOT και EPC, αυξημένων κεφαλαιακών δαπανών και συνεχιζόμενων πληρωμών μερισμάτων. Πάνω από το 60% του αναπτυξιακών κεφαλαιακών δαπανών από το 2024 έως το 2027 κατανέμεται στον ενεργειακό τομέα με κύρια εστίαση στην επέκταση των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας κατά την περίοδο 2024-2026, η οποία αναμένεται να αυξήσει την παραγωγή EBITDA.
Σύγκριση
Ειδικότερα, ο οίκος αναφέρει ότι σύγκρινε τις ξεχωριστές επιχειρηματικές μονάδες της Metlen με τις πιο σχετικές εταιρίες που δραστηριοποιούνται στους τομείς της μεταλλουργίας, των κοινωφελών υπηρεσιών και των κατασκευών, λόγω της διαφοροποιημένης φύσης των δραστηριοτήτων της Metlen.
Μεταλλουργία:
Η μεταλλουργική δραστηριότητα της Metlen επωφελείται από μια ανταγωνιστική βάση κόστους στο πρώτο τεταρτημόριο της παγκόσμιας καμπύλης κόστους αλουμινίου, μερική αυτάρκεια σε βωξίτη, εσωτερική παραγωγή ανόδων και ένα ιδιόκτητο εργοστάσιο παραγωγής ενέργειας που παράγει ατμό για την παραγωγή αλουμίνας. Ωστόσο, η μικρή κλίμακα της σε σύγκριση με την Alcoa Corporation (BB+/Σταθερή) και την China Hongqiao Group Limited (BB+/Σταθερή), η βάση της σε ένα μόνο εργοστάσιο και η χαμηλή έκθεση σε προϊόντα προστιθέμενης αξίας περιορίζουν την αξιολόγηση του επιχειρηματικού προφίλ του ομίλου.
Κοινωφελείς Υπηρεσίες (Ενέργεια εξαιρουμένων των έργων BOT και EPC):
Η Metlen είναι ο μεγαλύτερος ανεξάρτητος παραγωγός ενέργειας στην Ελλάδα. Διαθέτει υψηλής ποιότητας περιουσιακά στοιχεία που καταλαμβάνουν προνομιακές θέσεις στην αρχή της σειράς προτεραιότητας. Η Metlen επωφελείται από σταθμούς παραγωγής ενέργειας με φυσικό αέριο υψηλής απόδοσης στην Ελλάδα και από διαθέσιμη εγκατεστημένη ικανότητα ανανεώσιμων πηγών ενέργειας, την οποία συνεχίζει να επεκτείνει.
Οι αναμενόμενες σημαντικές κεφαλαιουχικές δαπάνες κατά την περίοδο 2024-2026 και η λιγότερο ώριμη ενεργειακή αγορά στην Ελλάδα σε σύγκριση με την ανατολική Ευρώπη είναι βασικοί περιοριστικοί παράγοντες. Παρά τη θέση ηγεσίας της Metlen στην αγορά, το επιχειρηματικό της προφίλ είναι ασθενέστερο σε σχέση με αυτό της Δημόσιας Επιχείρησης Ηλεκτρισμού Α.Ε. (BB-/Σταθερή) στην Ελλάδα, και της ισπανικής Naturgy Energy Group, S.A. (BBB/Σταθερή), λόγω χαμηλότερης συνολικής εγκατεστημένης βάσης και έλλειψης ενσωμάτωσης σε πιο σταθερά δίκτυα. Η πιο επιβαρυμένη κεφαλαιακή δομή εξηγεί τη διαφορά δύο βαθμίδων στην αξιολόγηση σε σχέση με τη Δημόσια Επιχείρηση Ηλεκτρισμού.
Κατασκευές, συμπεριλαμβανομένων των έργων BOT:
Η Metlen έχει ισχυρή θέση στο εξειδικευμένο τμήμα κατασκευής ενεργειακών έργων, με μακρά ιστορία και ιστορικά ισχυρό ανεκτέλεστο έργο, το οποίο προσφέρει προβλεψιμότητα εσόδων μεσοπρόθεσμα. Ωστόσο, η αξιολόγηση του επιχειρηματικού προφίλ παραμένει περιορισμένη λόγω της μικρής κλίμακας σε σύγκριση με την Webuild S.p.A. (BB/Θετική) και την Kier Group Plc (BB+/Σταθερή), καθώς και λόγω ενός συγκεντρωμένου χαρτοφυλακίου έργων και πελατών.
Βλέπουμε τη σημαντικά μειωμένη έκθεση σε αναπτυσσόμενες αγορές ως θετική από πλευράς πιστωτικής ικανότητας. Η συνεχιζόμενη επέκταση της Metlen στον ηλιακό τομέα και η αυξανόμενη παρουσία της σε έργα υποδομής αναμένεται να βελτιώσουν τη διαφοροποίηση ανά επιχειρηματικό τομέα και να αυξήσουν την προβλεψιμότητα των αποτελεσμάτων μόλις τα έργα παραδοθούν επιτυχώς.
