Ένα ακόμη καθοριστικό βήμα στην κατεύθυνση της εταιρικής ωρίμανσης έκανε ο όμιλος Mytilineos με την αναβάθμισή του από την S&P σε BB+,με τους αναλυτές να δηλώνουν όμως ιδιαίτερα επιφυλακτικοί, καταδεικνύοντας ότι η εταιρία έχει πιάσει ταβάνι…
Γλυκό…ξινη γεύση αφήνει η αναβάθμιση της Mytlineos από την S&P, καθώς ο οίκος περιορίζει τις προοπτικές σε “σταθερές” και στην έκθεση ξεκαθαρίζει ότι δεν βλέπει αναβάθμιση τους προσεχείς 12-24 μήνες. Μάλιστα, οι αναλυτές φαίνεται να θέτουν την εταιρία σε watch list, θέτοντας τον πήχη για βελτίωση της αξιολόγησης πολύ ψηλότερα και τις δικλείδες για ενδεχόμενη υποβάθμιση ακριβώς στα τρέχοντα επίπεδα.
Σύμφωνα με την S&P, τα EBITDA και η δυναμική κερδοφορίας ήταν οι καταλύτες για την αναβάθμιση, ενώ καθοριστικό ρόλο έπαιξε η ενίσχυση της ρευστότητας με το ομόλογο που εξέδωσε η εταιρία το 2023. Μάλιστα, ο οίκος επισημαίνει ότι ενδεχόμενη αύξηση του δανεισμού ή συνολικά της μόχλευσης θα μπορούσε να πυροδοτήσει υποβάθμιση.
Η S&P προβλέπει EBITDA ύψους 1 -15 ΔΙΣ. ευρώ-1,1 για την περίοδο 2023-2024. Αυτό σημαίνει ότι το προσαρμοσμένο χρέος σε EBITDA θα είναι 1,5x-1,8x, κοντά στο όριο 2x για προσαρμοσμένο χρέος σε EBITDA που αναμένουμε στο τρέχον επίπεδο αξιολόγησης. Επιπλέον, αναμένουμε ότι η ελεύθερη λειτουργική ταμειακή ροή (FOCF) θα είναι ουσιαστικά θετική το 2024.
Ειδικότερα, η S&P αναφέρει ότι η Mytilineos, με την τρέχουσα αξιολόγηση, θα έχει μικρό περιθώριο βελτίωσης το 2023. Οι αναλυτές προσδοκούν ότι το χρέος προσαρμοσμένο από την S&P Global Ratings σε EBITDA ήταν 1,8x το 2023. Αυτό δεν περιλαμβάνει τη χρηματοδότηση έργων εκτός Ελλάδας ύψους 414 εκατ. ευρώ και είναι ελαφρώς χαμηλότερο το όριο του 2x για τη συγκεκριμένη αξιολόγηση. Προβλέπουμε ότι το χρέος σε EBITDA θα μειωθεί κάτω από 1,5x από το 2024 και μετά.
Η διοίκηση στοχεύει σε απόδοση του δηλωμένου καθαρού χρέους προς EBITDA περίπου 1,5x, που ισοδυναμεί με προσαρμοσμένο 1,7x και θα συμβεί μέχρι το τέλος του 2024, σύμφωνα με το βασικό σενάριο. Οι αναλυτές επισημαίνουν ότι εάν η διοίκηση συνεχίσει να ακολουθεί αυτόν τον στόχο μετά το 2024, θα πρέπει να διατηρήσει μια πειθαρχημένη προσέγγιση, ιδιαίτερα όταν πρόκειται για τη συνολική της έκθεση σε έργα BOT.
Non factor τα έργα στο εξωτερικό
Ο οίκος αιτιολογεί την απόφασή του να εξαιρέσει από το διαρθρωμένο χρέος τις εξασφαλισμένες χρηματοδοτικές γραμμές έργων εκτός Ελλάδας: Αφενός οι εξασφαλισμένες διευκολύνσεις χρηματοδότησης έργων εκτός Ελλάδας είναι χωρίς αναγωγή, δηλαδή εξασφαλιμένες χωρίς να επιβαρύνουν τα χρηματοοικονομικά δεδομένα της μητρικής εταιρίας, ενώ διαφοροποιούνται ουσιωδώς σε πολλά έργα και χώρες. Σύμφωνα με την εταιρία, σκοπεύει να συνεχίσει να εξασφαλίζει διευκολύνσεις χρηματοδότησης έργων ή να εντοπίζει συγκεκριμένους αγοραστές για τα έργα της πριν ξεκινήσει ένα έργο. Κατανοούμε ότι η Μυτιληναίος πρόκειται να υπογράψει περισσότερες διευκολύνσεις χρηματοδότησης έργων, οι οποίες θα μειώσουν την έκθεση της εταιρίας πολύ κάτω από το επίπεδο του 1 δισ. ευρώ.
Μια άλλη προϋπόθεση για την έγκριση της κατασκευής ενός έργου είναι η ύπαρξη συμφωνιών αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας. Ενώ εξαιρούμε τη χρηματοδότηση έργου από το προσαρμοσμένο χρέος μας, εξαιρούμε επίσης τυχόν EBITDA από έργα BOT.
Απέχει πολύ η αναβάθμιση
Οπως σημειώνει η S&P, μια αναβάθμιση θα εξαρτηθεί από:
- Η Mytilineos να μην μεταβάλλει τη χρηματοοικονομική της πολιτική, συμπεριλαμβανομένης της διανομής μερισμάτων, ενώ καλείται να μειώσει τον λόγο κεφαλαιακών δαπανών προς ρίσκο.
- Προσαρμοσμένο χρέος σε EBITDA 1,5x ή καλύτερο και σταθερά θετική παραγωγή FOCF, ακόμα κι αν η εταιρεία επενδύει πολλά στο χαρτοφυλάκιό της BOT και
- Το να αποκτήσει track record το σχέδιο εναλλαγής περιουσιακών στοιχείων ανανεώσιμων πηγών ενέργειας και η εταιρία να διατηρήσει εντός ορίων τη συνολική έκθεσή της.
H S&P αναμένει ότι η κερδοφορία της Mytilineos θα παραμείνει ισχυρή το 2024, υποστηριζόμενη από τις ισχυρές επιδόσεις στον ενεργειακό τομέα. Το EBITDA υπολογίζεται σε 900 εκατ. ευρώ-1 δισ. ευρώ το 2023, από 854 εκατ. ευρώ το 2022.
Η εταιρεία πλέον οργανώνει τις δραστηριότητές της σε δύο τομείς, την ενέργεια και τα μέταλλα. Και οι δύο επέδειξαν ανθεκτικότητα το 2023, στηρίζοντας τα ισχυρά αποτελέσματα της Mytilineos, γράφουν οι αναλυτές.
Εκτιμούμε ότι η κερδοφορία στον κλάδο μετάλλων ήταν περίπου 250 εκατ. ευρώ το 2023, σε γενικές γραμμές σύμφωνη με αυτή που καταγράφηκε το 2022. Η κερδοφορία της Mytilineos επωφελείται από την αντιστάθμιση των τιμών του London Metal Exchange (LME) και τους ελέγχους κόστους. Οι τιμές έχουν υποχωρήσει, με πτώση 19% σε ετήσια βάση στις τιμές αλουμινίου και 60% στα premiums (επιπλέον χρεώσεις για την προμήθεια του φυσικού υλικού).
Στον τομέα της ενέργειας, η εταιρία πρόσθεσε νέα έργα BOT στον χαρτοφυλάκιο της και ολοκλήρωσε την πώληση φωτοβολταϊκών (PV) πάρκων στην περιοχή των Βαλκανίων και ενός στην Ισπανία το 2023. Επιπλέον, η παραγωγή, η προμήθεια και η εμπορία ενέργειας δημιουργούν ισχυρές επιδόσεις στην προμήθεια φυσικού αερίου και στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας.
Εξαγορές και έργα
Η εταιρία πραγματοποίησε δύο μικρές εξαγορές για να υποστηρίξει την καθετοποίηση στην ελληνική λιανική αγορά προμήθειας ηλεκτρικής ενέργειας, γεγονός που συνέβαλε στην αύξηση του μεριδίου της στην εγχώρια αγορά σε σχεδόν 13%.
Η S&P προβλέπει ότι τα EBITDA θα ανέλθουν σε 1,1 δισ, ευρώ το 2024, καθώς ωριμάζουν περισσότερα έργα BOT. Οι υπόλοιπες δραστηριότητες της Mytilineos πιθανότατα θα παραμείνουν σταθερές, με EBITDA στα επίπεδα του 2023, σημειώνει η S&P.
Η Mytilineos έχει διατηρήσει την εστίασή της στην ανάπτυξη των δραστηριοτήτων της BOT. Μέχρι το τέλος του 2023, η εταιρεία είχε επενδύσει περίπου 1,7 δισεκατομμύριο ευρώ στην ανάπτυξη μιας ποικιλίας έργων BOT (συμπεριλαμβανομένων φωτοβολταϊκών και αιολικών πάρκων) σε όλη την Ευρώπη, την Αυστραλία και τη Νότια Αμερική. Η πώληση ώριμων έργων οδήγησε σε σωρευτικά έσοδα περίπου 300 εκατ. ευρώ και η Mytilineos αναμένει να εισπράξει επιπλέον 1,5 δισ. ευρώ το 2024. Καθώς ολοκληρώνει την εκτέλεση των τρεχόντων έργων της, σχεδιάζει να επενδύσει σε νέα.
Νέο μοντέλο που θα μειώσει τον κίνδυνο
Η Mytilineos στοχεύει στην υιοθέτηση ενός αυτοχρηματοδοτούμενου επιχειρηματικού μοντέλου, το οποίο θα μειώσει τον κίνδυνο. Συγκεκριμένα, η εταιρεία έχει ορίσει ως μέγιστο άνοιγμα ισολογισμού το €1 δισ. (μετά τον συμψηφισμό των εσόδων χρηματοδότησης έργων και των συμβατικών πωλήσεων περιουσιακών στοιχείων) και αναμένει να φτάσει σε αυτό το επίπεδο μέχρι το τέλος του 2024.
Κίνδυνος υποβάθμισης
Ο οίκος επισημαίνει ότι δεν διαβλέπει πιέσεις στην αξιολόγηση τους επόμενους 12 μήνες. Ωστόσο, προειδοποιεί ότι θα μπορούσε να υποβαθμίσει την MYTILINEOS εάν το προσαρμοσμένο χρέος σε EBITDA υπερβεί το 2x έως το 2024, εφόσον:
- Το EBITDA υποχωρήσει στα 900 εκατ. ευρώ ή χαμηλότερα και η Μυτιληναίος δεν μειώσει το χρέος ανάλογα.
- Η συνολική μέγιστη έκθεση ισολογισμού σε έργα BOT υπερβαίνει το 1 δισ. ευρώ (μετά τον συμψηφισμό των εσόδων χρηματοδότησης έργων εκτός Ελλάδας και των συμβατικών πωλήσεων περιουσιακών στοιχείων) Η Μυτιληναίος έχει θέσει ως όριο και οι αποδόσεις από τα τρέχοντα έργα δεν επαρκούν για να αντισταθμίσουν την αυξημένη έκθεση.
- Η θέση ρευστότητας της εταιρείας επιδεινώνεται. ή
- Η Μυτιληναίος πραγματοποιεί εξαγορά με χρηματοδότηση από χρέος χωρίς άμεση συνεισφορά κερδών
