Καμπανάκι κινδύνου για την έκθεση των ελληνικών τραπεζών στο εμπορικό Real Estate κρούει σε ανάλυσή της η Goldman Sachs, παραμένοντας όμως θετική εν συνόλω για τις προοπτικές του κλάδου, τον οποίο αντιλαμβάνεται ως υποτιμημένο χρηματιστηριακά.
Σημαντική βελτίωση στα θεμελιώδη και ευοίωνες προοπτικές διακρίνει η Goldman Sachs στις ελληνικές τράπεζες, επισημαίνοντας παράλληλα την αυξημένη -αναλογικά με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο- έκθεσή τους στο εμπορικό Real Estate (CRE).
Η έκθεση της Goldman επιβεβαιώνει την εδραιωμένη πεποίθηση ότι οι ελληνικές τράπεζες θα συνεχίσουν να διευρύνουν το χαρτοφυλάκιό τους, παρά την αύξηση των επιτοκίων, αλλά θα αναγκαστούν να διαφοροποιήσουν το …focus.
Ο οίκος υποστηρίζει ότι το αρχικό effect της αύξησης των επιτοκίων θα οδηγήσει σε μεσοσταθμική αύξηση του περιθωρίου κατά 70 μονάδες βάσης, πριν αρχίσει να συμπιέζεται από τη μετατροπή καταθέσεων σε προθεσμιακές, η οποία -όπως αναφέρει- θα είναι αργή.
Ειδικότερα, ο οίκος στην ανάλυσή του αναφέρει ότι παραμένει εποικοδομητικός στις ελληνικές τράπεζες, διαμορφώνοντας τον μέσο δείκτη αποδοτικότητας ενσώματων κεφαλαίων (ROTE) της κάλυψής, που αυξάνεται στο 12%/10% το 2023/24 (από 8% το 2022), με περαιτέρω βελτίωση του μέσου δείκτη CET1 στο 14,6%/15,4% (από 13,7%),
Κατά τη διάρκεια της περιόδου αναφοράς του 1ου τριμήνου του 2023, η Goldman Sachs αναμένει από τις ελληνικές τράπεζες να επιδείξουν θετική δυναμική ROTE και CET1, την οποία μοντελοποιοεί με μέσο όρο περίπου 12% και 14%.
Επίσης, προσδοκά σταδιακά υψηλότερα επιτόκια και η αργή μετάβαση των τρεχουσών καταθέσεων σε προθεσμιακές θα υποστηρίξει κατά περίπου 70 μονάδες βάσης στην επέκταση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (NIM) για τις ελληνικές τράπεζες έως το 2023. Σύμφωνα με τις προσδοκίες των οικονομολόγων του οίκου, μια πρώτη μείωση των επιτοκίων της ΕΚΤ τοποθετείται το 2024, ενώ υπολογίζει αντίστροφη πορεία κατά περίπου 30 μονάδες βάσης στο NIM των ελληνικών τραπεζών την επόμενη χρονιά.
Σύμφωνα με την ανάλυση, οι ελληνικές τράπεζες έχουν από τα ισχυρότερα αποθέματα ρευστότητας στην ευρωζώνη, με μέσο δείκτη κάλυψης ρευστότητας (LCR) 198% (έναντι 153% μέσο όρο για την κάλυψη στην ΕΕ) και μέσο δείκτη L/D 0,7x (έναντι 0,9x για την κάλυψη στην ΕΕ).
Μεγάλη έκθεση στο εμπορικό Real Estate
Οι ελληνικές τράπεζες τείνουν να έχουν υψηλότερη έκθεση σε δάνεια που εξασφαλίζονται από το εμπορικό real estate (CRE) από μια μέση ευρωπαϊκή τράπεζα, αντιπροσωπεύοντας περίπου 15% των ελληνικών δανείων (έναντι 9% κατά μέσο όρο στην ΕΕ). Σημειώνουμε ότι τα ελληνικά μη εξυπηρετούμενα δάνεια με εξασφαλίσεις CRE καλύπτονται κατά περίπου 41% με προβλέψεις που τα προστατεύουν από τους κινδύνους απομείωσης. Είναι σημαντικό, σε αντίθεση με την ευρύτερη Ευρώπη, όπου οι τιμές έχουν δεχθεί πιέσεις τον τελευταίο καιρό, ότι οι τιμές του real estate στην Ελλάδα έχουν αποδειχθεί ανθεκτικές το περασμένο έτος.
Βελτιώθηκαν οι κεφαλαιακοί δείκτες
Οι ελληνικές τράπεζες βελτίωσαν σημαντικά τους δείκτες CET1 το 2022 κατά 1,8 μ.β. σε περίπου 13,7% και η καθοδήγησή τους συνεπάγεται περαιτέρω βελτίωση κατά 1,0-1,5 μ.β. το 2023 και 2,5-3,5 μ.β. έως το 2025. Τέλος, όσον αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, οι ελληνικές τράπεζες έφτασαν σε μέσο όρο NPE 6% το 2022: αναμένουμε ότι θα συνεχίσει να πέφτει το 2023/24, στο 5%/3,5%, με κατεύθυνση προς το μέσο επίπεδο της ΕΕ του 2%-3%, επισημαίνει η Goldman Sachs.
Συστήνει αγορά και ανεβάζει τις τιμές
Η Goldman Sachs επαναλαμβάνει τις αξιολογήσεις «αγορά» στην Εθνική, την Πειραιώς και την Alpha και παραμένει «ουδέτερη» στη Eurobank. Βλέπει 26% κατά μέσο όρο ανοδικό περιθώριο και επισημαίνει έναν αριθμό θετικών καταλυτών που περιλαμβάνουν:
- μια πιθανή αναβάθμιση της αξιολόγησης του δημόσιου τομέα σε επενδυτική βαθμίδα το 2ο εξάμηνο του 2023,
- περιθώρια για θετικές αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων
- περαιτέρω λεπτομέρειες για τα σχέδια των ελληνικών τραπεζών να επαναφέρουν τα μερίσματα.
Τιμές – στόχοι
- Alpha Βank: Τιμή-στόχος 1,7 ευρώ από 1,6 ευρώ
- Eurobank: Τιμή-στόχος 1,55 ευρώ από 1,4 ευρώ
- Εθνική: Τιμή-στόχος 6,2 ευρώ από 5,4 ευρώ
- Πειραιώς: Τιμή-στόχος 2,75 ευρώ από 2,2 ευρώ.
